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CUANDO FALTAN POCAS HORAS PARA LAS ELECCIONES EL FMI DEJA VER SU PENSAMIENTO SOBRE LA CA√ĆDA DE RESERVAS DEL BCRA Y LA AMPLIA BRECHA CAMBIARIA

El Fondo cree que la posición externa de Argentina es débil y que sólo puede crecer con mayor superávit comercial y acceso a los mercados voluntarios de deuda

Mientras el BCRA parece encaminarse a perder mas reservas hasta fin de a√Īo, el Fondo Monetario Internacional cree que la Argentina debe consolidar su posici√≤n externa para poder crecer y pagar sus compromisos financieros.

As√≠ se desprende del √ļltimo an√°lisis que realiz√≥ el organismo multilateral sobre la situaci√≥n del pa√≠s, en el que dio a entender que¬†el pa√≠s necesita encarar una serie de reformas para estabilizar su situaci√≥n econ√≥mica, que requieren una mejor situaci√≥n del balance del Banco Central.

‚ÄúLos recientes y exitosos acuerdos de reestructuraci√≥n de la deuda soberana en divisas con los acreedores privados han proporcionado un importante alivio del flujo de caja a corto plazo, pero se necesita un plan macroecon√≥mico y estructural cre√≠ble y s√≥lido‚ÄĚ, agreg√≥ en el informe en el que se analiza la situaci√≥n de un grupo de econom√≠as en forma anual

M√°s all√° de la especulaci√≥n sobre los tiempos del acuerdo, el FMI cree vital que la Argentina tenga un programa econ√≥mico consistente y que, adem√°s, logre un¬†track record¬†de aciertos, luego de la fallida experiencia durante el gobierno de Mauricio Macri.¬†Esto le otorgar√≠a credibilidad y facilitar√≠a el avance de un nuevo acuerdo de largo plazo como el que pretende firmar el Gobierno con el organismo para refinanciar su deuda de USD 45.000 millones a 10 a√Īos y con la posibilidad, si se creara otro programa, de extender este plazo.

Una posición débil

Tal como lo reflej√≥ este informe, el Fondo cree que la posici√≥n externa de Argentina es d√©bil y que s√≥lo puede crecer con mayor super√°vit comercial y acceso a los mercados voluntarios de deuda. As√≠ lo se√Īal√≥ el staff:¬†‚ÄúLa consolidaci√≥n fiscal favorable al crecimiento, combinada con pol√≠ticas monetarias prudentes, es esencial para mantener un fuerte super√°vit comercial, reconstruir las reservas internacionales, recuperar el acceso a los mercados y garantizar la sostenibilidad de la deuda, aunque esta v√≠a depender√° de la evoluci√≥n de la pandemia mundial‚ÄĚ.

La evolución de las reservas del BCRA
Fuente: Quantum en base a cifras oficialesLa evolución de las reservas del BCRA Fuente: Quantum en base a cifras oficiales

En este sentido, no se cree posible repetir la unificación inmediata del tipo de cambio como en 2016, pero sí que reformas que consoliden la situación económica permitirían reducir la alta brecha cambiaria a un nivel más sostenible, que incentive, entre otras cuestiones, el crecimiento del comercio exterior legal y las inversiones.

Si se transitara ese camino, sería posible pensar en revertir el actual descenso del nivel de las reservas internacionales del Banco Central, luego de un primer semestre de acumulación por los altos precios del agro y una menor concentración de vencimientos de la deuda.

En cambio, varias consultoras creen que de acá hasta fines de diciembre podría haber una caída de hasta USD 6.500 millones en el nivel de reservas de la entidad que dirige Miguel Pesce, si antes no se lograra un acuerdo con el Fondo. Al respecto, estiman que el Gobierno podría refinanciar el pago de capital al FMI por unos USD 1.900 millones de diciembre, aunque no el del 22 de este mes por una cifra similar.

Las consultoras creen que de acá hasta fines de diciembre podría haber una caída de hasta USD 6500 millones en el nivel de reservas del BCRA si antes no se lograra un acuerdo con el FMI.

El director de LCG,¬†Guido Lorenzo, cree que¬†la ca√≠da podr√≠a llegar a USD 4.000 millones, un nivel que ‚Äúno parece traum√°tico teniendo en cuenta que durante la primera parte del a√Īo se acumularon reservas.¬†La din√°mica de fondo la dar√° c√≥mo viene la cosecha y los precios para la campa√Īa que empieza en diciembre en el agro‚ÄĚ.

En este sentido, Quantum Finanzas de¬†Daniel Marx¬†sostuvo que el Central percibi√≥¬†‚Äúingresos de divisas no esperados al inicio del a√Īo¬†por la mejora en los precios de nuestras exportaciones agr√≠colas que representar√°n ingresos de divisas superiores a los del a√Īo anterior entre USD 10.000-11.000 millones y el reparto de DEGs del FMI por USD 4.319 millones‚ÄĚ.

Estimación del flujo de reservas del BCRA
fuente: QuantumEstimación del flujo de reservas del BCRA fuente: Quantum

Sin embargo, advirti√≥ que¬†‚Äúaun as√≠ se mantuvieron las presiones sobre el mercado de cambios; la brecha entre la cotizaci√≥n oficial y los tipos libres es alta, el BCRA impuso mayores restricciones de acceso al mercado oficial para la compra de divisas‚ÄĚ y se emitieron mayores regulaciones para obtener d√≥lares en los mercados libres.

Mientras que en el primer semestre del a√Īo se acumularon reservas por la cuantiosa liquidaci√≥n de divisas de los exportadores de productos agropecuarios, ‚Äúdesde julio controlar la evoluci√≥n de los tipos de cambio est√° teniendo un costo directo mayor¬†sobre la posici√≥n de reservas internacionales del BCRA, dado por las ventas en el mercado oficial e intervenci√≥n en los libres‚ÄĚ, indic√≥ Quantum.

Cuando la pol√≠tica econ√≥mica transit√≥ por un sendero de m√°s orden fiscal y monetario, el Gobierno logr√≥ bajar la brecha cambiaria, luego del peligroso pico de octubre del a√Īo pasado

‚ÄúLa p√©rdida de reservas registrada durante 2020 se revierte a principios de 2021.¬†La mayor consistencia entre las pol√≠ticas fiscal y monetaria del primer semestre, con un ajuste importante en el d√©ficit fiscal y las mayores restricciones cambiarias generaron un escenario se limit√≥ parcialmente la ca√≠da en la demanda de dinero.¬†Con menores expectativas de devaluaci√≥n, el BCRA logro capitalizar el extraordinario ingreso de divisas por los mejores precios internacionales de nuestras exportaciones agr√≠colas‚ÄĚ, expres√≥ la consultora.¬†Esto es: a mayor coherencia en el plano fiscal y monetario, menor ca√≠da de reservas y una brecha cambiaria m√°s baja desde el peligroso pico del d√≥lar de octubre del 2020, cercano a los $ 200 en el mercado libre.

‚ÄúEn julio el saldo de exportaciones menos importaciones en base caja continu√≥ siendo elevado, aunque se redujo con relaci√≥n a los meses previos -de un promedio de USD 2.100 millones en el trimestre marzo a junio pas√≥ a USD 1.500 millones en julio-. Ello a pesar de que el ritmo mensual de liquidaci√≥n de exportaciones del agro se mantuvo en r√©cords, en USD 3.520 millones‚ÄĚ.

La intervención del BCRA en el mercado cambiario
fuente: ECO GOLa intervención del BCRA en el mercado cambiario fuente: ECO GO

En este contexto, el estudio ECO GO indic√≥ que ‚Äúla venta de reservas netas no es mucho m√°s alta que la observada en la previa a otras elecciones primarias, pero esta vez parte de un nivel mucho m√°s bajo comprometiendo peligrosamente el Balance del BCRA si no se descomprimen r√°pido los vencimientos con el FMI en el marco de un programa‚ÄĚ.

‚ÄúEn 2015, el nivel era parecido, pero la expectativa de cambio pol√≠tico y la posibilidad de abrir el mercado de cr√©dito permit√≠a reacomodar el Balance del BCRA. En 2019, el BCRA ten√≠a prohibido vender reservas entre bandas, y era el Tesoro el que vend√≠a prematuramente los d√≥lares, que terminaron volteando el programa financiero cuando se cay√≥ el acuerdo con el FMI despu√©s del resultado de las PASO‚ÄĚ, record√≥ el estudio de¬†Marina Dal Poggetto.

El camino hacia 2022

De ahora en m√°s, seg√ļn Quantum, si los DEGs se utilizaran para pagarle al FMI y no hubiera cambios en los encajes de los dep√≥sitos en moneda extranjera guardados en el Banco Central, se estim√≥ que¬†‚Äúel stock de reservas brutas estar√° en niveles de USD 39.600 millones a fin de a√Īo, una disminuci√≥n del orden de USD 6.500 millones de los niveles actuales; con estos movimientos, el total de las reservas brutas ser√≠a similar al de fin de 2020‚ÄĚ.

Por su parte, Equilibra de¬†Mart√≠n Rapetti,¬†se√Īal√≥ que ‚Äúel BCRA ya gast√≥ US$ 500 millones de sus reservas en lo que va de septiembre entre su intervenci√≥n en el mercado oficial y el de bonos;¬†a este ritmo, las reservas netas se volver√≠an negativas hacia fin de a√Īo‚ÄĚ. Ante esta tendencia, que este viernes se cort√≥, ‚Äúlas opciones con las que cuenta el BCRA para moderar el drenaje de reservas son tres: 1)¬†endurecer restricciones¬†por ejemplo, sobre tenencias de tipo de cambio de bancos; 2)¬†cerrar el grifo para importadores; y 3)¬†acelerar con fuerza el ritmo de depreciaci√≥n del tipo de cambio oficial‚ÄĚ, algo poco probable al menos hasta despu√©s de los comicios generales de noviembre pr√≥ximo.

Para Quantum, ‚Äúen 2022 comenzar√° un nuevo ciclo, caracterizado por precios de commodities probablemente m√°s altos que los que se vieron al principio de 2021 -aunque no se puede asegurar. Tambi√©n estar√° la liquidaci√≥n de la cosecha, la fina inicialmente y la gruesa luego, que podr√≠a estar afectada por un clima m√°s adverso‚ÄĚ.

Sin embargo,¬†la clave en 2022 ‚Äúser√° la dominancia de la cuenta capital, tanto la del sector p√ļblico como la del privado. En el primer caso por los fuertes vencimientos con el FMI, y en el segundo, por volatilidad en su comportamiento seg√ļn se logre despejar la incertidumbre y generar credibilidad en la pol√≠tica econ√≥mica‚ÄĚ,¬†indic√≥ Quantum.

El economista¬†Fernando Baer¬†de Quantum dijo que ‚Äúnuestro escenario se basa en que habr√° acuerdo con el FMI para el primer trimestre del a√Īo que viene y con eso uno esperar√≠a menos presi√≥n sobre el tipo de cambio libre‚ÄĚ.

Resta saber si las recientes expresiones del presidente Alberto Fernández sobre la posibilidad de lograr un acuerdo con el Fondo en el corto plazo tienen una base sólida y, en particular, si el Gobierno y el staff se ponen de acuerdo sobre la velocidad de las reformas mencionadas, ya que Economía quiere primero que el país crezca para ponerlas en marcha y en Washington creen que la secuencia es inversa: sin cambios sólidos, no habrá crecimiento robusto.Por Martìn Kanenguiser. Fte. textual I